作为新能源赛道的核心资源，锂价的每一次波动都牵动着投资者的神经。2025 年上半年还在 5.9 万元 / 吨低位徘徊的碳酸锂，如今已反弹至 8.6 万元 / 吨，涨幅超 40%，行业周期底部信号愈发清晰。在这样的行业背景下，手握 120 万吨碳酸锂当量（LCE）资源、布局国内外产能的盛新锂能（002240），正迎来基本面的关键转折。今天笔者就从行业供需、公司布局、竞争优势等维度，带大家读懂这家锂业龙头的价值逻辑。
一、锂行业供需反转在即，储能 + 新能源车成双引擎
很多投资者可能疑惑，锂价刚从底部反弹，会不会再次回调？其实从供需两端的实际变化来看，行业紧平衡的趋势已逐步确立。
需求端的爆发力度超出预期。一方面，新能源车市场依旧保持高景气，2025 年 10 月国内新能源车批发销量达到 162.1 万辆，同比增长 18.5%，叠加购置税减免政策的持续预期，四季度需求大概率会集中释放。更关键的是储能领域的崛起，前三季度国内储能电芯产量达 355.1GWh，同比激增 57.5%，而库销比从 1.83 降至 0.8，供应持续偏紧。赣锋锂业董事长李良彬曾公开预测，若 2026 年全球锂需求增速达到 40%，碳酸锂价格有望突破 15-20 万元 / 吨的区间，这背后正是储能与新能源车的共振效应。
供应端则呈现 “产能出清 + 资源约束” 的双重特征。虽然 2025 年全球碳酸锂供应仍有约 20 万吨过剩，但高成本产能正在加速退出。国内方面，宜春地区因环保整改导致部分锂矿停产，其中就包括宁德时代枧下窝矿，直接造成区域供应收缩；海外方面，智利盐湖的出口增速放缓，新增产能释放不及预期。根据行业测算，2026 年全球碳酸锂供应仅能增加 25 万吨，而需求将达到 190 万吨，供需格局将从过剩转向紧平衡，这也为锂价的持续反弹提供了支撑。
可能有朋友担心钠离子电池等技术的替代风险，但从目前的产业进度来看，短期影响有限。2025 年钠离子电池的渗透率还不足 1%，且主要应用于低速电动车和小型储能场景，对锂的替代效应微乎其微。至少未来 3-5 年，锂作为新能源核心资源的地位仍难以撼动。
二、盛新锂能的核心底气：120 万吨资源 + 全球化产能
在锂行业周期反转的前夜，盛新锂能早已完成了资源与产能的双重布局，这也是其业绩弹性的核心来源。
资源储备上，公司构建了 “国内矿山 + 海外盐湖” 的多元化矩阵，权益储量高达 120 万吨 LCE，足以支撑长期增长。国内的四川木绒锂矿是亚洲最大的硬岩锂矿之一，Li₂O 资源量达 98.96 万吨，品位 1.62%，年处理 300 万吨矿石的产能预计 2026 年投产，投产后每年能贡献 7.5 万吨 LCE，相当于当前公司总产能的一半以上。海外方面，津巴布韦萨比星锂矿已在 2023 年投产，51% 的权益对应年产能 29 万吨锂精矿；阿根廷 SDLA 盐湖 2025 年进入试生产阶段，年产能 2500 吨 LCE，后续还有 Pocitos 盐湖的勘探潜力。按照这个节奏，公司 2026 年锂矿自给率将从 35% 提升至 55%，2027 年更是有望达到 70%，大幅降低对外部锂精矿的依赖，成本优势将进一步凸显。
产能布局上，盛新锂能已跻身全球锂盐产能第三梯队，目前总产能 13.7 万吨 / 年，其中国内 7.7 万吨、印尼 6 万吨。值得关注的是印尼 6 万吨项目，2024 年 6 月试生产后，已实现批量供货 LGES、SK On 等海外头部客户，不仅规避了国际贸易壁垒，还能享受当地前 5 年免税的税收优惠，成为公司业绩增长的新引擎。此外，公司在金属锂领域也有布局，当前 500 吨 / 年的产能已实现超薄锂带量产，供货固态电池客户，后续还规划新增 2500 吨产能，提前卡位下一代电池技术赛道。
财务数据上，公司已出现明确的反转信号。2025 年前三季度营收 30.95 亿元，同比虽下滑 11.5%，但第三季度单季营收冲到 14.81 亿元，同比大涨 61.1%，净利润 0.89 亿元，是近 8 个季度以来首次盈利转正。毛利率也从第二季度的 18.8% 跃升至 25.3%，这背后正是锂价反弹和印尼项目产能爬坡的双重驱动。不过需要注意的是，公司当前资产负债率 50.3%，略高于行业平均的 45%，短期债务占比 62%，但后续 32 亿元定增资金到位后，财务结构有望进一步优化。
三、三大竞争优势筑牢护城河，国际化布局抢占先机
在锂行业竞争日趋激烈的背景下，盛新锂能的核心竞争力主要体现在三个方面。
首先是全产业链的垂直整合能力。公司是少数拥有 “矿山开采 - 锂精矿加工 - 锂盐生产” 完整产业链的企业，这种一体化布局在锂价低迷时能有效抵御风险，在锂价上涨时则能充分享受利润弹性。2025 年第三季度，公司锂盐加工成本较行业平均水平低约 15%，这正是自有矿山供应带来的成本护城河。
其次是技术研发的持续突破。在金属锂领域，公司掌握了超薄锂带（厚度≤20μm）的核心技术，产品纯度达到 99.9%，已通过宁德时代的认证，在固态电池领域抢占了先发优势；在盐湖提锂方面，公司与蓝晓科技合作开发 “太阳池蒸发 + 膜分离” 技术，将阿根廷盐湖项目的生产成本控制在 3-5 万元 / 吨，达到行业领先水平。
最后是优质的客户结构和国际化布局。2024 年公司前五大客户占比 86.3%，其中包括比亚迪（16.9%）、宁德时代（16.3%）等国内头部电池厂，以及 LGES、SK On 等海外巨头，长协订单已覆盖 2026 年 70% 以上的产能，需求端有充分保障。而印尼和阿根廷的海外项目，不仅分散了地缘政治风险，还能借助当地的资源和政策优势，进一步打开增长空间。
当然，公司也面临一些潜在风险。比如锂价波动对盈利的影响较大，当前 25.3% 的毛利率仍远低于 2022 年 75% 的峰值；木绒锂矿投产时间从 2024 年推迟至 2026 年上半年，项目进度不及预期可能影响资源自给率提升；此外，加拿大对中资锂矿投资的审查趋严，也给公司海外资源获取带来了不确定性。
四、估值处于历史底部，修复空间值得关注
从估值角度来看，盛新锂能当前的估值水平处于历史低位。截至 2025 年 11 月 17 日，公司 PE（TTM）虽为负数（主要受前期亏损影响），但 PB 仅 2.46 倍，较锂行业均值低 40%，处于近五年 10% 的分位。横向对比来看，公司市值仅为赣锋锂业的 17%、天齐锂业的 27%，考虑到公司资源储备和产能增长潜力，这种估值折价有望在行业周期反转过程中逐步修复。
若用 DCF 模型测算，假设 2026-2030 年碳酸锂价格中枢为 10 万元 / 吨，公司锂盐销量年均增长 15%，以 10% 作为折现率，测算出的合理市值约 350 亿元，较当前股价仍有 35% 左右的上行空间。当然，这一测算基于行业供需和公司项目进展的理想假设，实际估值修复节奏仍需跟踪锂价走势和项目执行情况。
结语
作为锂行业第三梯队的龙头企业，盛新锂能的价值逻辑正在发生深刻变化：锂价反弹带来行业周期反转，120 万吨资源储备提供长期支撑，印尼 + 国内的产能布局打开增长空间，全产业链优势筑牢成本护城河。短期来看，木绒锂矿投产进度和印尼项目产能爬坡是关键观察点；长期来看，储能需求爆发和资源自给率提升将驱动公司盈利持续增长。对于关注新能源赛道的投资者而言，这家估值处于底部、业绩弹性显著的锂业龙头，值得持续跟踪关注。
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